西南證券股份有限公司朱會振,夏霽近期對鹽津鋪子(002847)進行研究并發布了研究報告《產品、渠道全面改革，持續兌現高增》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，認為其目標價位為101.20元，當前股價為81.61元，預期上漲幅度為24.0%。

鹽津鋪子(002847)

投資要點

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發布2023年半年報，2023H1實現營業收入18.9億元（+56.5%），實現歸母凈利潤2.5億元（+90.7%）；其中2023Q2實現營業收入10億元（+57.6%），實現歸母凈利潤1.3億元（+98.9%），貼近業績預告上限。

聚焦核心品類，全渠道覆蓋。1、分品類看，上半年辣鹵零食、休閑烘焙、深海零食分別實現營業收入7.1億元（+95.6%）、3億元（+11.5%）、2.9億元（+18%）。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蛋類零食、蒟蒻果凍、果干堅果七大核心品類，致力于打造“低成本之上的高品質+高性價比”的產品，可滿足消費者多樣化采購需求。2、分渠道看，上半年直營商超、經銷、電商分別實現營業收入1.9億元（-15.4%）、13.1億元（+58%）、3.9億元（+155%），公司將部分商超轉由經銷商經營，2023H1直營商超收入下滑，經銷渠道收入獲得大幅增長。在保持KA、AB超優勢外，公司積極擁抱電商、CVS、零食專營店、校園店等，形成全渠道覆蓋，充分享受渠道變革紅利。

盈利能力逐漸恢復至高位。1、毛利率方面，整體毛利率35.3%，同比下降2.2pp，主要由于產品品類結構和渠道結構發生變化。公司提高供應鏈效率，整合上下游延伸打造全產業鏈，毛利率有望進一步提高。2、費用率方面，銷售費用率12.6%，同比下降6.3pp；管理費用率4.2%，同比下降1pp；研發費用率、財務費用率分別為2.4%、0.4%，基本保持穩定。整體凈利率13.4%，同比提升2.7pp，恢復至歷史高位水平。

激勵高目標，發展信心強。公司發布限制性股票激勵計劃，向81名公司（含子公司）董事、高管及核心業務（技術）人員授予328.5萬股，占總股本比例1.7%。本次激勵計劃要求公司2023-2025年營業收入不低于36.2億元、45.1億元、56.4億元，凈利潤不低于4.8億元、6.2億元、8.1億元，業績目標充分反應公司發展的信心。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為5.0億元、6.5億元、8.2億元，EPS分別為2.53元、3.32元、4.18元，對應動態PE分別為32倍、25倍、20倍，給予公司2023年40倍PE，對應目標價101.20元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動、渠道拓展不及預期、新品開拓不及預期等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據現價換算的預測PE為31.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為108.61。

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