開源證券股份有限公司張緒成,陳晨近期對華陽股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告（二）：攜手中科海鈉，鈉離子電池業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)新成長》，本報告對華陽股份給出買入評級，當(dāng)前股價為17.12元。
：攜手中科海鈉，鈉離子電池業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)新成長》研報附件原文摘錄）
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華陽股份(600348)
公司攜手中科海鈉， 鈉電池業(yè)務(wù)有望打造第二成長曲線
考慮鈉離子電池具備多種優(yōu)勢， 未來需求空間廣闊， 公司攜手行業(yè)翹楚中科海鈉優(yōu)勢互補，技術(shù)路線以銅基層狀氧化物正極+碳基負(fù)極為核心，凸顯全面成本優(yōu)勢， 未來鈉電業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)新成長。 我們維持預(yù)計 2022-2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤 60.7/65.6/75.0 億元，同比增長 71.8%/8.1%/14.2%； EPS 為 2.52/2.73/3.12元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為 6.8/6.3/5.5 倍， 維持“買入”評級。
鈉離子電池具備較高性價比， 未來有望替代鉛酸電池并和鋰電池形成互補，2030 年規(guī)模或增至約 120GWh
鈉離子電池是一種搖椅式二次電池， 能量密度已達(dá)到 100-150Wh/kg，循環(huán)次數(shù)2000 以上， 高低溫適應(yīng)性強(qiáng)且降本空間大，未來有望替代鉛酸電池并和鋰電池形成互補。 由于我國鋰資源儲量不高、 依賴進(jìn)口， 近年來碳酸鋰價格不斷上漲，致使鋰電池制造商壓力倍增， 也間接推動鈉電池發(fā)展。 鈉離子電池未來應(yīng)用場景主要在低速車、儲能領(lǐng)域。 我們測算 2025/2030 年鈉離子電池在低速車領(lǐng)域的需求為 16/51GWh； 在電力儲能領(lǐng)域 2025/2030 年新增需求量分別為 19/ 68GWh。
龍頭公司技術(shù)研發(fā)共性基礎(chǔ)上彰顯局部創(chuàng)新，行業(yè)布局整體處于商業(yè)化初期
鈉離子電池電解液和隔膜基本沿用鋰離子電池體系， 創(chuàng)新差異主要體現(xiàn)在正極材料上，主要分為過渡金屬氧化物、普魯士藍(lán)、聚陰離子三種，代表企業(yè)分別為中科海鈉、寧德時代(300750)、 眾鈉新能源等。 目前行業(yè)產(chǎn)能布局整體處于商業(yè)化初期。
公司與中科海鈉合作關(guān)系緊密、 優(yōu)勢互補， 技術(shù)路線與投產(chǎn)進(jìn)度均有優(yōu)勢
公司與中科海鈉合作關(guān)系緊密， 雙方研發(fā)優(yōu)勢形成互補，公司及集團(tuán)合計持有中科海鈉 15.53%股份（截至 2022Q1），為第二大股東。 雙方合作選取銅基層狀氧化物+軟碳負(fù)極的技術(shù)路線成本優(yōu)勢明顯；產(chǎn)能落實節(jié)奏明顯提升， 根據(jù)公司及集團(tuán)官方網(wǎng)站公布， 預(yù)計公司 1GW 規(guī)模 Pack 電池生產(chǎn)線及電芯廠將于 2022Q3投產(chǎn)，并有望在未來擴(kuò)大至 10GW。
風(fēng)險提示： （1）新建產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險（2）新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券周泰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.6%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利69.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.9。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.9。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華陽股份（600348）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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