毛利率持續(xù)下滑，應(yīng)收賬款及逾期應(yīng)收賬款余額逐年攀升，每況日下的經(jīng)營使得營收凈利增速放緩，凈利潤含金量逐年降低;加上備受監(jiān)管關(guān)注的主要經(jīng)銷商中頻現(xiàn)前員工經(jīng)銷商和關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商問題并未改觀，舊疾未去又添新病的雷賽智能的資本之路道阻且長，難言樂觀。
2015年沒拿到證監(jiān)會核準批文，在創(chuàng)業(yè)板與IPO“擦肩而過”的深圳市雷賽智能控制股份有限公司(下稱“雷賽智能”)，在2019年轉(zhuǎn)向中小板發(fā)起了二次IPO沖擊，最終于2019年12月19日成功過會。
對資本市場不變的向往之心背后，雷賽智能是否實現(xiàn)了4年磨一劍，使企業(yè)實力有所提升呢?從最新招股說明書所披露的信息來看，雷賽智能不僅沒有治愈“經(jīng)銷商被質(zhì)疑存關(guān)系戶”的“舊疾”，而且又添了“營收凈利增速放緩、凈利潤含金量逐年降低”的“新病”。由此看來，雷賽智能的資本之路，道阻且長，難言樂觀。
新病：凈利潤含金量逐年降低
從最新招股說明書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016-2018年，雷賽智能營業(yè)收入分別為4.23億元、5.35億元及5.97億元，2017年和2018年的同比增速分別為26.51%和11.40%。由此可見，與2017年的營業(yè)收入增速相比，雷賽智能2018年的營業(yè)收入增速已有所放緩。
同期，雷賽智能實現(xiàn)的凈利潤分別為8063.95萬元、9349.66萬元及9632.74萬元，2017年和2018年的同比增速分別為15.94%和3.03%，與營業(yè)收入的趨勢保持相對一致;歸母凈利潤分別為8063.95萬元、9349.66萬元及9215.64萬元，歸母凈利潤在2018年出現(xiàn)了小幅下滑。對于下滑原因，雷賽智能在招股說明書中解釋稱，主要是因為2018年雷賽智能對子公司雷賽控制實施了股權(quán)激勵，產(chǎn)生少數(shù)股東權(quán)益所致。
分析一家公司的盈利水平，離不開毛利率數(shù)據(jù)的觀察。2016-2018年，雷賽智能的綜合毛利率分別為45.10%、44.45%及41.72%，呈現(xiàn)“連降”趨勢，且降幅有增大之態(tài)。對此，雷賽智能解釋稱，綜合毛利率下降，除產(chǎn)品平均銷售價格略有下降外，主要是因為四大類產(chǎn)品毛利率水平差距較大。在報告期內(nèi)，毛利率較低的電機業(yè)務(wù)銷售占比不斷上升，而毛利率較高的控制器和驅(qū)動器銷售占比有所下降，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化導致公司綜合毛利率的下降。
此外，雷賽智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。招股說明書披露的數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，雷賽智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為7790.22萬元、6470.85萬元和4830.01萬元，呈一路下滑的趨勢，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占凈利潤的比率分別為96.61%、69.21%和50.14%。也就是說，雷賽智能在凈利潤逐年增加的同時，獲得的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額卻在逐年降低，這意味著雷賽智能的凈利潤的含金量逐年下滑。
更值得關(guān)注的是，雷賽智能不僅應(yīng)收賬款余額在不斷攀升，同時，應(yīng)收賬款的逾期數(shù)額也呈攀升態(tài)勢。招股說明書顯示，2016-2018年，雷賽智能各期末的應(yīng)收賬款余額分別為0.94億元、1.13億元和1.39億元，其中，信用期外的應(yīng)收賬款余額分別為2877.65萬元、4204.9萬元和4750.64萬元，在應(yīng)收賬款余額中的占比高達30.68%、37.36%及34.27%。
凡此種種，不知雷賽智能是如何得出在招股說明書中聲稱的“公司收益質(zhì)量良好”的結(jié)論的。
舊疾：經(jīng)銷商被質(zhì)疑存“關(guān)系戶”
二次闖關(guān)，再次回到市場關(guān)注中心的雷賽智能，“野心”不小，卻舊疾未愈。
先來看雷賽智能第一次上會時發(fā)審委的關(guān)注點所在。《創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2015年第32次會議審核結(jié)果公告》顯示，發(fā)審委向雷賽智能提出詢問的三個問題之一為“報告期內(nèi)發(fā)行人的經(jīng)銷商客戶共七家，其中重慶雷亞機電有限公司(下稱“重慶雷亞”)、中山市雷立機電有限公司(下稱“中山雷立”)及福州賽控機電科技有限公司(下稱“福州賽控”)的主要股東曾為發(fā)行人員工。請保薦代表人結(jié)合三家前員工持股公司的成立時間、經(jīng)營范圍及股權(quán)演變過程，進一步說明與發(fā)行人是否具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的核查過程和核查結(jié)論”
那么，此次雷賽智能所提交的招股說明書中的這個問題是否有所改善呢?
從招股說明書所披露的信息來看，上述3家經(jīng)銷商中，仍有2家在雷賽智能經(jīng)銷商之列，分別為重慶雷亞和中山雷立。而且，2018年，雷賽智能新增經(jīng)銷商佛山市雷創(chuàng)智能科技有限公司，同樣是前員工公司。
對此，雷賽智能在招股說明書中解釋稱，公司銷售工程師對公司的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢及下游應(yīng)用領(lǐng)域十分熟悉，且二者之間交易價格公允無利益輸送。
除此之外，雷賽智能還存在有關(guān)聯(lián)關(guān)系的經(jīng)銷商。深圳市瑞賽智能科技有限公司也是雷賽智能的前五大經(jīng)銷商之一，該公司大股東李長平，持股比例高達90%，而李長平正是雷賽智能實控人之一李衛(wèi)平的堂兄。
在最新一輪的反饋意見中，發(fā)審委就此也提出問詢，請雷賽智能說明關(guān)聯(lián)銷售價格的公允性。
盡管雷賽智能在招股說明書中一再表明對“前員工”經(jīng)銷商和關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的價格是公允的，不存在利益輸送關(guān)系。但市場對這種“關(guān)系戶”經(jīng)銷商交易的合理性和價格公允性則持質(zhì)疑的態(tài)度，因為這種“關(guān)系戶”經(jīng)銷商的存在，往往會成為企業(yè)虛構(gòu)收入的一個便利條件。
舊疾未去又添新病，帶病過關(guān)的雷賽智能未來的命運如何，仍需投資者密切關(guān)注。
