（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）時隔半年，被稱為“中國眼科醫(yī)療器械市場最大國內(nèi)參與者” 的高視醫(yī)療于近日再度遞表港交所。

作為國內(nèi)眼科器械的大玩家，高視醫(yī)療旗下銷售的產(chǎn)品大部分為代理產(chǎn)品，而核心自有產(chǎn)品也是通過對外收購而來；年收入超10億元的高視醫(yī)療，目前依舊虧損上億元。

研發(fā)依賴收購企業(yè)、產(chǎn)品依賴少數(shù)供應商、銷售依賴下游經(jīng)銷商的高視醫(yī)療，這一次能否順利登陸香港資本市場？

超7成收入靠代理產(chǎn)品

成立于1998年的高視醫(yī)療，是一家眼科醫(yī)療器械提供商，產(chǎn)品主要涵蓋眼底病、白內(nèi)障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、視光及兒童眼科等七個主要眼科亞專科。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，高視醫(yī)療憑借6.7%的市場份額成為中國眼科醫(yī)療器械市場最大的國內(nèi)參與者，若按2021年收入計算，高視醫(yī)療則為第四大參與者。

事實上，眼科醫(yī)療器械由于結(jié)構(gòu)復雜、技術要求高，研發(fā)需要大量的高端材料以及高昂的研發(fā)資金做支持，而國內(nèi)眼科醫(yī)療器械的整體制造工藝水平在國際上仍處于落后階段。頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，目前眼科醫(yī)療器械行業(yè)的集中度較高，外資企業(yè)占據(jù)了80%以上的市場份額。

雖然高視眼科按年收入計算是中國眼科醫(yī)療器械市場的第四大參與者，但該公司近三年中，僅有2020年實現(xiàn)了盈利。

2019年至2021年，高視醫(yī)療分別實現(xiàn)營收11.07億元、9.62億元和12.98億元，其中包含政府補助款730萬元、1040萬元和1390萬元。雖然高視醫(yī)療營收呈增長趨勢，但仍難掩其凈利潤虧損的現(xiàn)狀。2019年該公司虧損3800萬元、2020年盈利9850萬元，2021年虧損1.92億元。

從收入結(jié)構(gòu)來看，高視醫(yī)療較為依賴經(jīng)銷產(chǎn)品。上述同期，該公司銷售經(jīng)銷產(chǎn)品分別收入9.86億元、7.93億元及8.11億元，分別占總營收的98.9%、97%及72%；其銷售自有產(chǎn)品分別收入1132.9萬元、2472萬元和3.16億元，分別占總營收的1.1%、3%和28%。

值得注意的是，高視醫(yī)療自有產(chǎn)品收入比例提升主要依賴其收購的兩家企業(yè)。2020年11月至2021年1月，高視醫(yī)療先后以350萬歐元和1.71億歐元的價格收購了泰靚100%股權及羅蘭80%的股權。

上述被收購兩家公司曾為高視醫(yī)療的上游合作伙伴，其中泰靚是一家生產(chǎn)人工晶體的荷蘭廠商，旗下?lián)碛卸嘟裹c人工晶體產(chǎn)品；羅蘭則是一家專門做電生理診斷設備的德國企業(yè)。

需要指出的是，高視醫(yī)療高價收購上述兩家企業(yè)，導致其商譽值激增。該公司商譽值由2019年的1620萬元增長至2021年的8.83億元。

難解的三大依賴癥

不過，高視醫(yī)療將泰靚和羅蘭兩家公司收入囊中的好處頗多。

在研發(fā)方面，高視醫(yī)療在招股書中表示，“于收購前，我們不具備任何人工晶體及電生理設備產(chǎn)品的研發(fā)能力。透過收購，我們接管了泰靚及羅蘭的研發(fā)資源及平臺，研發(fā)資源包括與區(qū)域折射及EDoF人工晶體有關的核心知識產(chǎn)權，及相關研發(fā)員工。”

截至去年底，高視醫(yī)療在中國境內(nèi)只有10項發(fā)明專利，而在境外（主要是歐盟地區(qū)）卻擁有83項專利，顯然，該公司的境外專利基本來自于泰靚和羅蘭兩家公司。

由于研發(fā)資源靠收購而來，高視醫(yī)療近幾年的研發(fā)投入也較少。2019年至2021年，該公司研發(fā)費用分別為270萬元、310萬元及2350萬元，分別占總營收的0.2%、0.3%、1.8%。

與此同時，在收購泰靚和羅蘭之前，即2018年和2019年高視醫(yī)療自有產(chǎn)品毛利率分別僅為20.3%、34.2%；直到收購完成后，該公司2020年及2021年的有產(chǎn)品毛利率就分別提升至47.6%和48.5%；該公司整體毛利率也由2018年的40.9%提升至2021年的46.9%。同時，該公司的海外營收占比也由2019年的0%升至20.4%。

即便自有產(chǎn)品收入比例有所提升，但高視醫(yī)療仍有7成收入是靠銷售代理產(chǎn)品撐著。由此，該公司對供應商存在高度的依賴性。

2019年至2021年，高視醫(yī)療向前五大供應商采購額占總采購額的71.3%、70.1%及66.9%。據(jù)了解，目前該公司已與19家全球品牌合作伙伴合作，其中17家就其產(chǎn)品已訂立獨家經(jīng)銷安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos。

對于高度依賴少數(shù)合作品牌，高視醫(yī)療表示，“我們預期大部分收入將繼續(xù)來自有限數(shù)量的主要品牌伙伴，若未來代理品牌選擇合作其他經(jīng)銷商或是創(chuàng)建自營渠道都將對公司產(chǎn)生較大的影響。”

除了依賴少數(shù)供應商外，高視醫(yī)療還較為依賴下游經(jīng)銷商。目前該公司觸及終端客戶的方式分為兩種，一種是透過經(jīng)銷商進行銷售，另一種則是直接向公立及民營醫(yī)院以及部分其他客戶銷售。

2019年至2021年，高視醫(yī)療分別有888名、943名及917名經(jīng)銷商在中國進行內(nèi)銷。同期，這些經(jīng)銷商為該公司分別貢獻了5.74億元、5.39億元和6.19億元的收入，分別占總營收的52.4%、57.4%和61.2%。

作為“中間商”的高視醫(yī)療對此表示，“我們依賴第三方經(jīng)銷商將我們的產(chǎn)品引入市場，但們可能無法控制我們的經(jīng)銷商及其次級經(jīng)銷商。若經(jīng)銷商減少、延遲或取消訂單等均可能導致我們的收入出現(xiàn)重大波動。”

在股權結(jié)構(gòu)上，高視醫(yī)療控股股東高鐵塔通過GT HoldCo持股45.01%，高凡通過GF HoldCo持股4.70%，劉希東通過LXD HoldCo持股4.62%。其中，高鐵塔及其控制的GT HoldCo為高視醫(yī)療的控股股東。其中，OrbiMed和華平投資分別持有12.83%和12.14%的股份，德福資本、弘暉資本和瑞信則分別持股5.03%、3.02%和0.95%。

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關鍵詞： 眼科器械