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國泰君安(601211)證券發(fā)布研究報告稱，水泥行業(yè)底部特征明晰，龍頭企業(yè)盈利韌性超越市場預期，高分紅高股息兼具向上彈性投資價值凸顯，維持行業(yè)“增持”評級。在行業(yè)底部布局，首選周期底部盈利有保證的公司，同時兼具分紅率的提升和進一步的潛力，重新推薦水泥龍頭企業(yè)，相關標的：海螺水泥(600585)(600585.SH)、華新水泥(600801)(600801.SH)、上峰水泥(000672)(000672.SZ)、塔牌集團(002233)(002233.SZ)、萬年青(000789)(000789.SZ)、天山股份(000877)(000877.SZ)。

國泰君安證券主要觀點如下：

維持行業(yè)“增持”評級。重新推薦水泥龍頭企業(yè)，根源來自于水泥行業(yè)通過充分市場化競爭盈利已經回歸盈虧平衡的底部，而在此背景下龍頭企業(yè)盈利卻超過市場預期，龍頭企業(yè)的成本領先及高分紅高股息，投資價值已經逐步凸顯。在行業(yè)底部布局，首選周期底部盈利有保證的公司，同時兼具分紅率的提升和進一步的潛力，繼續(xù)推薦龍頭海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團、萬年青、天山股份。

淡季印證行業(yè)底部，行業(yè)盈利重回盈虧平衡或虧損。國泰君安觀察到隨著4月以來需求端的走弱及錯峰停產的失效，水泥重回市場化競爭軌道，核心區(qū)域的華東及華南市場價格已經回落至300元/噸以下，是自2016年水泥“供給側大周期”以來最差的淡季。而參考水泥頭部企業(yè)中報預告，扣非利潤虧損或代表行業(yè)大多數(shù)企業(yè)盈利重回盈虧平衡或虧損的境遇。

行業(yè)底部背景下龍頭盈利韌性超越市場預期，高分紅提升投資價值。國泰君安判斷在行業(yè)23H1面臨整體盈虧平衡或虧損的狀態(tài)下，以海螺為首的水泥龍頭盈利韌性卻有望超過市場預期，這反應的是企業(yè)市占率逆勢提升背景下，高產能利用率加大了成本優(yōu)勢。疊加運輸、設備、礦山、管理等方面的優(yōu)勢，與行業(yè)的優(yōu)勢進一步擴大。同時考慮到高分紅高股息，投資價值凸顯。

當前水泥行業(yè)底部特征明晰，向上兼具開啟整合帶來的“期權”彈性。近期政府對于地產頻繁發(fā)聲，政策的底部已經較為明朗。同時國泰君安判斷當前水泥量價均已經出現(xiàn)見底的標志，行業(yè)完全市場化競爭且出現(xiàn)虧損停產企業(yè)，價格是充分市場競爭及產能出清的結果;同時參考發(fā)達國家美國及日本的需求低谷據(jù)頂部下滑30~50%的經驗，中國當前的降幅已經將這種空間消化大半。行業(yè)向上的動力可能來源于央國企重啟整合及碳交易在水泥行業(yè)的推行，都將有望明顯改善行業(yè)供需失衡的態(tài)勢，帶來向上的“期權”。

風險提示：宏觀經濟下滑，原材料成本大幅上升。

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