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每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

祥龍電業(yè)（SH600769，股價(jià)8.52元，市值31.95億元）已成立30年，距離其IPO也已26年有余。26年來，祥龍電業(yè)(600769)的現(xiàn)金分紅為零，在A股4000多家上市公司當(dāng)中也極為少見。按照2014~2020年公司年均490萬元的歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，要填上負(fù)7億元（截至2023年一季度）的未分配利潤(rùn)，還需要144年時(shí)間；即便按照過去10年最高年度利潤(rùn)1066萬元計(jì)算，要等到現(xiàn)金分紅也需要近70年。

無論是144年還是70年，都不是夸張說法，而是由祥龍電業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)劃決定的。2013年，祥龍電業(yè)轉(zhuǎn)型工業(yè)園區(qū)供水業(yè)務(wù)，當(dāng)年該部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)192萬元的收入；2014年公司新增建筑安裝業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)主業(yè)營(yíng)收分別為685萬元（供水）、1291萬元，毛利率分別為19.36%、16.79%。此后公司維持了這兩大主業(yè)的結(jié)構(gòu)，到2022年供水業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)至3179萬元，建筑業(yè)務(wù)為1897萬元，毛利率分別為50.46%、2.47%，供水業(yè)務(wù)成為公司主要利潤(rùn)來源。

盡管供水業(yè)務(wù)累計(jì)增幅可觀，但總量仍然很小，增長(zhǎng)空間也有限。祥龍電業(yè)的供水業(yè)務(wù)集中在以左嶺大道為軸的武漢新城中心片區(qū)，主要客戶為半導(dǎo)體和液晶顯示屏類型的高科技企業(yè)，企業(yè)的數(shù)量和用水量決定了祥龍電業(yè)的收入規(guī)模，企業(yè)用水?dāng)?shù)倍、數(shù)十倍爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能性幾乎沒有，這也意味著祥龍電業(yè)營(yíng)收的天花板很低。但憑借“一定的壟斷經(jīng)營(yíng)，一旦取得區(qū)域市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)”這一“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，祥龍電業(yè)仍可以維持一定營(yíng)收和利潤(rùn)，在A股市場(chǎng)“歲月靜好”。公司近10年只需要60多人的員工隊(duì)伍，靠長(zhǎng)江吃長(zhǎng)江水，董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理、董秘3人2022年年薪均為30多萬元，員工人均薪酬15.7萬元（已扣除3位高管），遠(yuǎn)超武漢當(dāng)?shù)仄骄べY水平。

數(shù)千萬元的營(yíng)收，數(shù)百萬或1000萬出頭的凈利潤(rùn)，祥龍電業(yè)在可預(yù)見的將來沒有現(xiàn)金分紅的可能，最新股價(jià)（8.52元，前復(fù)權(quán)，下同）和2000年時(shí)的高點(diǎn)（8.03元）相比也幾乎沒有增長(zhǎng)，投資者23年前買入是多少錢，現(xiàn)在賣出還是多少錢，算上資金的時(shí)間成本（3%折現(xiàn)），這筆投資實(shí)際虧損一大半。值得注意的是，按照公用事業(yè)板塊22.2倍的整體市盈率計(jì)算，祥龍電業(yè)合理的估值應(yīng)該在2億元出頭，但其總市值約為32億元，這種高估值其實(shí)就是上市資源的浪費(fèi)。

筆者認(rèn)為，要減少祥龍電業(yè)這樣浪費(fèi)上市資源的問題，僅靠上市公司的自覺性很難實(shí)現(xiàn)，歸根結(jié)底還是要回到A股定價(jià)的有效性上來。如果祥龍電業(yè)市值就是2億多元，股價(jià)不足1元，那就要接受面值退市的考驗(yàn)，控股股東和上市公司管理層才有動(dòng)力求變求發(fā)展。在注冊(cè)制大背景下，隨著上市公司數(shù)量的增多，這樣的變化可能隨時(shí)到來，留給祥龍電業(yè)“躺平”的時(shí)間已然不多了。

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