東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣,冉勝男近期對(duì)昊海生科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入+29%、歸母凈利潤(rùn)+33%，醫(yī)美眼科恢復(fù)快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)昊海生科給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為110.67元。

昊海生科(688366)

(資料圖片僅供參考)

投資要點(diǎn)

事件：2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.11億元（+29.06%，表示同比，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81億元（+33.21%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元（+21.13%），收入符合預(yù)期，利潤(rùn)基本符合預(yù)期。非經(jīng)常性損益主要包括政府補(bǔ)助1006萬(wàn)元、所得稅影響176萬(wàn)元等。

醫(yī)美、眼科恢復(fù)快速增長(zhǎng)，骨外科恢復(fù)稍慢。2023年Q1季度，分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)美產(chǎn)品線(xiàn)恢復(fù)快速增長(zhǎng)，一方面醫(yī)美消費(fèi)尤其高端醫(yī)美增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，疫后需求較快釋放，另一方面，公司“海魅”主打線(xiàn)性無(wú)顆粒交聯(lián)特點(diǎn)，定位國(guó)產(chǎn)高端玻尿酸（終端價(jià)格8000元以上），產(chǎn)品具有安全性良好/支撐塑形效果好/時(shí)效性長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)。我們估計(jì)Q1玻尿酸產(chǎn)品線(xiàn)收入增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)公司整體收入快速增長(zhǎng)的重要因素，其中尤其海魅增長(zhǎng)亮眼。眼科方面，隨著白內(nèi)障手術(shù)量恢復(fù)、近視防控需求增長(zhǎng)，公司人工晶體、代理OK鏡、視光材料恢復(fù)快速增長(zhǎng)，我們估計(jì)Q1眼科產(chǎn)品線(xiàn)整體恢復(fù)快速增長(zhǎng)。骨外科產(chǎn)品線(xiàn)恢復(fù)較慢，我們估計(jì)骨科整體穩(wěn)健持平，外科有所拖累。

毛利率凈利率提升，期間費(fèi)用率微幅提升。2023Q1，公司毛利率、凈利率分別為71.49%（+4.47pp）、13.90%（+0.5pp），隨著疫后收入恢復(fù)增長(zhǎng)及高端產(chǎn)品占比提升，公司毛利率回升，考慮到Q1股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用600多萬(wàn)，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率32.78%（+1.52pp）、管理費(fèi)用率15.32%（-0.57pp）、研發(fā)費(fèi)用率8.77%（-0.84%pp），三項(xiàng)費(fèi)用率整體提升0.11個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司高端“海魅”玻尿酸繼續(xù)放量增長(zhǎng)、自研“童享”O(jiān)K鏡在2023年下半年加快上市銷(xiāo)售，我們認(rèn)為公司整體利潤(rùn)率水平有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.56/5.81/7.26億元，2023-2025年公司EPS分別為2.66/3.39/4.24元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前A股股價(jià)的PE分別為42/33/26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)楊松研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.03%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為114.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，昊海生科（688366）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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