中銀國際證券股份有限公司盧翌近期對天下秀進行研究并發(fā)布了研究報告《22年收入符合預期，探索“元宇宙+”業(yè)態(tài)落地》，本報告對天下秀給出買入評級，當前股價為7.96元。
天下秀(600556)
(相關資料圖)
天下秀發(fā)布2022年度&23Q1業(yè)績，2022年營業(yè)收入41.29億元，同比-8.5%；歸母凈利潤1.80億元，同比-49.2%；23Q1營業(yè)收入9.55億元，同比-17.7%；歸母凈利潤1903萬元，同比-79.6%。2022年宏觀經(jīng)濟因素導致紅人廣告投放收縮，且疫情對業(yè)務執(zhí)行端造成影響；公司繼續(xù)積極布局Web3.0、元宇宙、AIGC技術，探索元宇宙+營銷/文旅等新場景落地。維持買入評級。
支撐評級的要點
外部逆風影響2022年收入，中小商家活躍度下降。2022年紅人廣告投放需求收縮；疊加疫情對業(yè)務執(zhí)行端造成影響，公司紅人營銷平臺業(yè)務收入39.55億元，同比-7.8%，占收入比例95.8%。WEIQ平臺2022年活躍商家客戶數(shù)量6505個，同比減少1413個，其中品牌客戶總體波動不大，中小商家收縮較明顯。紅人資源端，入駐WEIQ平臺的MCN數(shù)量同比增加3926家；腰尾部紅人獲得的收入占比84.1%，紅人垂類分布均勻，訂單趨勢去中心化。近期公司推出了AIGC應用“靈動島”，與WEIQ平臺連接，幫助紅人快速生成廣告文案創(chuàng)意。
完善紅人產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，積極探索Web3.0的全新營銷形式。2022年紅人經(jīng)濟生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務收入1.73億元，同比-21.9%。這部分業(yè)務主要包括紅人職業(yè)教育、西五街評測APP，以及虛擬社交內容平臺“虹宇宙”。“天下秀教育”已成為“教育部產(chǎn)學合作協(xié)同育人項目”合作企業(yè)，目前正在增設線下教學點，拓展2B和2C課程服務。“虹宇宙”與眾多品牌以及IP機構深度合作，打造線上沉浸的營銷場景；2022年開放了元宇宙商業(yè)街區(qū)“MetaPlaza”和品牌沙盒空間“未來島”；與新華社媒體中心合作發(fā)布文旅數(shù)字化云平臺“云游中國”。2023年公司擬公開發(fā)行14億可轉債，用于以上三項創(chuàng)新業(yè)務的持續(xù)發(fā)展以及補充流動資金。
加大對新技術的研發(fā)投入，計提減值損失，現(xiàn)金流情況好轉。公司基于業(yè)務快速成長的情況，維持了相關人員布局和費用投入，加大了對Web3.0和元宇宙技術的研發(fā)投入。2022年公司總體毛利率21.8%，同比-0.53ppt；營銷/研發(fā)/管理費用率7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5ppts。2022年度計提了應收賬款相關的信用減值損失（3567萬元）和預付賬款/商譽相關的資產(chǎn)減值損失（6474萬元）共約1億元，扣除減值損失影響，凈利潤與我們此前預期基本一致。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.96億元（vs.2021年凈流出4.38億元）。
估值
隨著宏觀經(jīng)濟和廣告需求回暖，我們預計公司業(yè)績將從Q2起有更加明顯的恢復；AIGC/元宇宙/Web3等新技術繼續(xù)賦能創(chuàng)新營銷場景。預計2023/24/25年歸母凈利潤為3.16/4.11/5.08億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，首創(chuàng)證券李甜露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.85億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.9。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天下秀（600556）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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