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國泰君安(601211)發(fā)布研究報告稱，維持輕工造紙行業(yè)-造紙子版塊“增持”評級。Suzano下調(diào)闊葉漿外盤報價40美元/噸，漿價下跌預期正在逐步兌現(xiàn)，特種紙將從交易預期階段進入交易盈利改善兌現(xiàn)階段，行情有望擴散至大宗紙及個護。推薦標的：仙鶴股份(603733)(603733.SH)、五洲特紙(605007.SH)、華旺科技(605377.SH)、太陽紙業(yè)(002078)(002078.SZ)、中順潔柔(002511)(002511.SZ)、百亞股份(003006.SZ)、恒安國際(01044)、豪悅護理(605009.SH)，受益標的維達國際(03331)、博匯紙業(yè)(600966)(600966.SH)、可靠股份(301009.SZ)。

事件：12月13日，Suzano宣布闊葉漿外盤報價為820美元/噸，即日起執(zhí)行，較上一次報價下調(diào)40美元/噸。

國泰君安主要觀點如下：

漿價下跌預期正在逐步兌現(xiàn)。

由于供給端新增產(chǎn)能投放持續(xù)推遲及多重擾動因素存在，需求端海外整體較為景氣的局面，2022H2紙漿價格持續(xù)高位橫盤，針葉漿國內(nèi)現(xiàn)貨價格超7,200元/噸，闊葉漿國內(nèi)現(xiàn)貨價格超6,500元。國內(nèi)成品紙下游交投偏弱，紙價弱勢重心向下，紙企難以傳導成本壓力，面臨銷售價格與原材料價格對盈利的雙重擠壓。在Arauco 156萬噸闊葉漿于22Q4末投產(chǎn)及UPM 210萬噸闊葉漿于23Q1投產(chǎn)的事件催化下，市場預期短期紙漿產(chǎn)能集中釋放將緩解紙漿供需緊平衡狀態(tài)，紙漿價格存在下跌預期。從現(xiàn)貨市場價格看，針葉漿、闊葉漿于10月中旬觸頂后分別下調(diào)250元/噸、350元/噸，初步顯示下跌趨勢。Suzano宣布闊葉漿外盤報價為820美元/噸，較上一次報價下調(diào)40美元/噸，進一步兌現(xiàn)紙漿價格下跌預期。該行認為闊葉漿外盤報價后續(xù)仍有進一步下調(diào)空間，預計2023H1有望觸及650-700美元/噸。

行情有望從特種紙擴散至大宗紙及個護。

該行在提出“特種紙通常采取直銷模式，其售價調(diào)整需由特種紙廠與下游客戶進行逐一協(xié)調(diào)談判，調(diào)價周期較長且調(diào)價幅度通常較小。因此，特種紙的盈利周期實際上主要來自于漿價周期。”，認為市場在交易漿價下跌預期時應率先選擇盈利與漿價密切相關(guān)的特種紙。22Q4特種紙標的估值修復明顯，市場將從交易預期階段進入交易盈利改善兌現(xiàn)階段。當前，隨著地產(chǎn)及防疫政策轉(zhuǎn)變所釋放的經(jīng)濟穩(wěn)增長預期，前期受制于下游交投偏弱、難以提價的大宗紙企有望在旺季迎來階段性盈利改善，行情有望從特種紙擴散至大宗紙，以紙漿為原材料的個護也將受益。

風險提示：人民幣匯率大幅貶值、紙漿價格大幅波動。

關(guān)鍵詞： 國泰君安 密切相關(guān) 研究報告