山西證券葉中正,冀泳潔近期對中復神鷹進行研究并發(fā)布了研究報告《下游需求旺盛拉動業(yè)績超預期，西寧募投產(chǎn)能利用率達90%》，本報告對中復神鷹給出增持評級，當前股價為44.21元。
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中復神鷹(688295)
事件描述
公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度公司實現(xiàn)營收14.52億元，同比增長106.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比增加112.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.04億元，同比增加126.81%。單看三季度，公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為5.89億元/2.04億元/1.92億元，同比增加82.25%/157.98%/155.30%，環(huán)比增長46%/99.5%/100.67%。
事件點評
西寧萬噸級產(chǎn)能全線投產(chǎn)，助力營收凈利高增長。2022年前三季度，公司營收、凈利同比翻倍增長，主要原因是：
1）公司產(chǎn)品下游應用于光伏、風電、氫能等高景氣新能源領域，下游需求持續(xù)旺盛，尤其是應用于氫氣瓶的壓力容器處于高速增長，2022年上半年壓力容器領域的營收占比約30%左右。
2）募投西寧萬噸產(chǎn)能一期項目于2022年5月全面建成投產(chǎn)，目前運行產(chǎn)能利用率達到90%以上，產(chǎn)能釋放后規(guī)模效應顯現(xiàn)，產(chǎn)銷量大幅增長。
3）公司主營產(chǎn)品為高性能T700系列產(chǎn)品，2022前三季度T700碳纖維市場價格同比去年增長較多，量價齊升助力公司業(yè)績高增長。
募投項目進展順利，航天航空領域有望成為新增量。2022上半年，公司擁有產(chǎn)能1.45萬噸/年，二期項目已經(jīng)于2021年10月開始建設，目前進展順利，建成后公司年產(chǎn)能將達到2.85萬噸，處于國內碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列。公司產(chǎn)能及產(chǎn)量規(guī)模優(yōu)勢為公司獲取新增市場份額和拓展產(chǎn)品應用領域奠定了基礎。三季報顯示，由于加大了航空級碳纖維及預浸料等研發(fā)支出，公司年初至今的研發(fā)費用同比增長211.96%。公司T800級碳纖維已獲中國商飛PCD預批準，預浸料應用驗證進展順利。上海碳纖維航空應用研發(fā)及制造項目外購設備已陸續(xù)到貨，預計2023年9月建成并投產(chǎn)，航空級碳纖維的規(guī)模化應用或成為公司未來新的業(yè)績增長點。
投資建議
公司是高性能碳纖維頭部企業(yè)，產(chǎn)能、產(chǎn)量以及市占率均居國內企業(yè)前列，風電、光伏、氫能以及航天航空等下游應用持續(xù)高景氣。募投項目產(chǎn)能釋放后，將進一步提升規(guī)模化效應，有效降低成本，助力公司獲取新增市場份額。我們上調此前預測，預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營收19.34、29.18、40.08億元，同比增長64.8%、50.9%、37.4%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.97、8.03、11.32億元，同比增長78.4%、61.4%、41.0%；對應EPS分別為0.55、0.89、1.26元，對應PE分別為80.3X、49.7X、35.3X，給予“增持-A”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；產(chǎn)能擴張不達預期風險；技術升級迭代的風險；原材料和能源價格波動風險；募投項目不能順利實施的風險。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為48.88。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中復神鷹（688295）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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