2022-05-09光大證券(601788)股份有限公司姜浩對尚品宅配(300616)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)和2022年一季報(bào)點(diǎn)評：疫情影響一季度的營收表現(xiàn)》，本報(bào)告對尚品宅配給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為25.57元。
尚品宅配(300616)
事件：
公司發(fā)布2021年報(bào)與2022年一季報(bào)，2021年?duì)I收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為73.1/0.9/0.4億元，分別同比+12.2%/-11.5%/+6.2%；4Q2021營收/歸母凈利潤分別為21.5/0.03億元，分別同比+0.7%/-93.9%。1Q2022實(shí)現(xiàn)營收10.9億元，同比-22.9%，歸母凈利潤為-1.0億元。
點(diǎn)評：
整裝業(yè)務(wù)大幅增長，加盟端亟待改進(jìn)：分渠道看，2021年公司直營/經(jīng)銷/整裝渠道分別實(shí)現(xiàn)營收19.0/37.8/11.1億元，同比+1.0%/+9.3%/+53.7%。分產(chǎn)品看，定制家具/配套家居/整裝業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收51.4/10.4/7.9億元，同比+8.4%/+12.2%/+46.1%，自營圣誕鳥整裝業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，2021年交付戶數(shù)同比+735戶至2703戶。
2021年，公司門店總數(shù)為2326家，其中加盟店/直營店數(shù)量分別為2236/90家，分別同比+1/-1家，自營城市加盟店同比新增56家至289家。直營單店?duì)I收為2108萬元，同比+2.1%；加盟店單店?duì)I收為169萬元，同比+9.2%。
1Q2022，公司營收同比下滑，我們認(rèn)為主要因國內(nèi)部分地區(qū)疫情散發(fā)，影響了公司直營端、直營加盟和整裝業(yè)務(wù)的開展。
綜合盈利能力小幅下降，整裝盈利能力提升較大：2021年，公司毛利率為33.2%，同比基本持平。分產(chǎn)品看，定制家具/配套家居/整裝業(yè)務(wù)毛利率分別為34.6%/25.8%/23.9%，同比-0.5/+2.8/+3.8pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/整裝渠道毛利率分別為47.6%/25.9%/26.8%，分別同比-0.03/+0.28/+1.42pcts。
2021年期間費(fèi)用率為32.1%，同比+0.3pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.1%/5.1%/2.5%/0.4%，分別同比-0.2/持平/+0.1/+0.4pcts。
2021年，公司員工總?cè)藬?shù)減少887名，其中生產(chǎn)/銷售/技術(shù)/財(cái)務(wù)/行政人員同比-665/-415/+165/+17/+11名。我們認(rèn)為公司正在對內(nèi)部的生產(chǎn)端和直營的銷售端進(jìn)行改革，提升效率。
1Q2022，公司毛利率同比-3.9pcts至31.6%，我們認(rèn)為主要受營收下滑，單位折舊上升以及原料成本上漲影響。期間費(fèi)用率為44.1%，同比+9.0pcts，分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.8%/7.9%/4.1%/1.3%，分別同比+5.7/+0.7/+1.0/+1.5pcts。在營收下滑的背景下，費(fèi)用剛性令費(fèi)用率上升。
整裝業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，門店系統(tǒng)加快補(bǔ)缺，運(yùn)營效率亟待提升：2021年，公司整裝業(yè)務(wù)的營收占比已經(jīng)超過10%，并且毛利率逐年提升。在國內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入整裝時(shí)代的背景下，我們認(rèn)為公司會繼續(xù)在整裝賽道發(fā)力，增強(qiáng)流量的掌控力。
近年尚品宅配在加盟端和費(fèi)用控制方面，表現(xiàn)不佳。公司目前的門店數(shù)量跟一線頭部公司相比，存在較大的差距，我們認(rèn)為公司后續(xù)應(yīng)加快零售渠道門店的布局，加速空白城市補(bǔ)缺的進(jìn)度。直營系統(tǒng)方面，強(qiáng)化人均績效的考核，淘汰冗員，提升經(jīng)營效率，降低費(fèi)用大幅增加的壓力。
首次覆蓋，給予“增持”評級：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.74/1.00/1.58元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為34/25/16倍，鑒于公司目前市值已跌至50億元左右，同時(shí)疫情對基本面的影響較大，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)地產(chǎn)銷量低于預(yù)期，原料價(jià)格上漲超預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)孟杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為37.83%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.1。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.9。證券之星估值分析工具顯示，尚品宅配（300616）好公司評級為2.5星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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