2022-04-26西南證券(600369)股份有限公司龔夢泓對倍輕松進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情干擾短期承壓，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心》，本報(bào)告對倍輕松給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為42.92元。
倍輕松(688793)
事件：2021年公司實(shí)現(xiàn)營收11.9億元，同比增長43.9%；歸母凈利潤0.9億元，同比增長29.9%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，同比增長23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比下降31.8%。2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，同比增長15.3%；疫情影響線下客流量，公司單季度虧損989萬元。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，開辟艾灸系列新賽道。公司收入來源以智能便攜按摩器為主，2021年實(shí)現(xiàn)銷售11.3億元，占主營收入的94.9%，同比增長36.7%。報(bào)告期內(nèi)，公司推出頭部按摩器Dream6、頸部按摩器NeckC2等新一代主系列產(chǎn)品，并不斷迭代升級以便及時(shí)響應(yīng)現(xiàn)代消費(fèi)者的需求變化。其中，公司頸部按摩器產(chǎn)品市場占有率提升效果明顯，公司頸部按摩器產(chǎn)品在天貓平臺(tái)的市場占有率已從2020年的4.0%提升至2021年的9.5%。此外，公司還創(chuàng)新性推出姜小竹等艾灸系列產(chǎn)品，艾灸系列產(chǎn)品在2021年三季度推出之后，在市場上引起了較好的反響。2021年公司艾灸系列產(chǎn)品銷售額達(dá)到了6024.5萬元，在公司主營業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到了5.1%。
線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)，營銷方式與時(shí)俱進(jìn)。公司積極布局電商渠道，推進(jìn)線上線下融合發(fā)展。2021年的線上營收為6.8億元，同比增長58.4%，其中線上直銷渠道增速達(dá)到了61.9%。線下渠道方面，公司適時(shí)優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)，提升購物中心門店占比。截至2021年末，公司直營門店數(shù)累計(jì)達(dá)186家，其中購物中心門店數(shù)量為108家，交通樞紐門店數(shù)量為78家。此外，公司持續(xù)探索完善KA連鎖、代理商加盟、渠道分銷等合作模式，向下沉市場滲透，覆蓋更多的消費(fèi)群體。在營銷方式上，公司以抖音、微信、小紅書等新媒體平臺(tái)作為內(nèi)容和短視頻營銷推廣的主要渠道，同時(shí)借助KOL直播等創(chuàng)新營銷合作方式，進(jìn)一步提升公司營銷聲勢，明確產(chǎn)品定位，提升品牌影響力。
盈利能力有所下降。2021年，公司綜合毛利率為56.7%，同比減少1.6pp。我們推測公司毛利率下降的主要原因是原材料價(jià)格的持續(xù)上漲疊加公司低毛利率的代工業(yè)務(wù)占比提升。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為40.8%/7.4%/0.6%，同比變動(dòng)-0.6pp/-0.5pp/+0.4pp，公司費(fèi)用率相對穩(wěn)定。綜合來看，公司凈利率為7.7%，同比減少0.8PP。
疫情擾動(dòng)下增速放緩，短期盈利承壓。分渠道來看，公司持續(xù)加大線上渠道以及新媒體拓展力度，線上銷售持續(xù)高速增長，Q1實(shí)現(xiàn)營收1.6億元嗎，同比增長48.8%；受到疫情干擾，公司線下門店客流量減少，Q1線下營收8006.4萬元，同比減少了15.4%。盈利表現(xiàn)來看，公司毛利率/凈利率分別為53.9%/-4.02%，同比減少2.8pp/9.1pp。我們推測一方面原材料價(jià)格持續(xù)上漲影響到了公司毛利率的表現(xiàn)；另一方面營收增速放緩，但門店租金等固定費(fèi)用不減，致使公司報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用率有所提升。公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為45.7%/10.6%，同比提升3.6pp/2.3pp。綜合來看，公司Q1盈利表現(xiàn)承壓。
股權(quán)激勵(lì)彰顯長期發(fā)展信心。公司推出股權(quán)激勵(lì)草案，擬向包括公司高管、核心技術(shù)人員等在內(nèi)的149人以27.4元/股的價(jià)格授予限制性股票177萬股，占公司總股份的2.9%。考核要求以2021年為基數(shù)，要求2022-2024年公司營收、業(yè)績復(fù)合增速均不低于30%，對應(yīng)2022-2024年?duì)I收為15.5/20.1/16.1，業(yè)績分別為1.2/1.6/2億元。公司設(shè)置了較高的解鎖條件，充分彰顯了公司長期經(jīng)營的信心。
盈利預(yù)測與投資建議。公司在中高端市場優(yōu)勢明顯，未來產(chǎn)品以及渠道穩(wěn)步完善，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.95/2.59/3.33元，未來三年歸母凈利潤將保持31%的復(fù)合增長率，維持“持有”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、疫情反復(fù)影響線下銷售，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.13。證券之星估值分析工具顯示，倍輕松（688793）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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