2022-04-13國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對中國化學(601117)進行研究并發布了研究報告《Q1訂單收入增長強勁，實業推進順利盈利潛力大》，本報告對中國化學給出買入評級，當前股價為10.28元。
中國化學(601117)
1-3月訂單高增90%，收入延續強勁增長勢頭。公司公告2022年1-3月新簽合同額1039億元，同比大幅增長90%，在1-2月高增基礎上進一步加速2.5個pct，展現強勁增長態勢。其中建筑工程承包合同990億元，化工/基建/環境治理分別新簽694/270/26億元，在工程合同中占比分別為70%/27%/3%。非工程合同中勘察設計等/實業及新材料銷售/現代服務分別新簽13/23/11億元。分地域看，境內新簽合同930億元，同增86%；境外新簽109億元，同比大幅增長135%，海外經營環境延續改善趨勢。3月單月新簽合同272億元，同增97.6%，較2月小幅提速0.3個pct，其中化工/基建類工程訂單分別新簽165/88億元，占單月總工程訂單的64%/34%，環比上月分別變動-6.7/+5.5個pct。2022年1-3月公司累計實現營業收入355億元，同增41%，延續年初以來強勁增長勢頭；3月單月實現營收116億元，同增16%。
己二胺順利產出，項目未來有望保持高盈利。公司加緊推進實業項目投產，3月31日公告天辰齊翔尼龍新材料項目己二胺裝置一次性開車成功，裝置順利產出第一批合格產品，產品質量達到優級品。我們假設該項目一期滿產后對外銷售產品為30萬噸己二胺（不考慮丙烯腈等產品利潤，也不考慮己二胺-尼龍66環節利潤）。根據我們測算，按照當前原料價格，公司己二胺單噸原料成本約為13839元/噸，盈虧平衡點對應己二胺售價為18000元/噸（當前價格約為50000元/噸），盈利空間較大。假設己二胺對外銷售價格為30000元/噸，則一期項目滿產后可實現營業收入90億元，稅后利潤27.6億元，歸母凈利潤為20.7億元，歸母凈利率為23%，盈利能力較強。由于英威達上海新建40萬噸己二腈項目預計因疫情等原因投產慢于市場預期，當前歐洲主要己二腈產能受到俄烏局勢導致的天然氣短缺影響，而國內下游尼龍66聚合產能增長較快，因此預計今年公司己二腈等產品價格有望保持高位，項目盈利有望超預期。
“十四五”實業規劃目標明確，回購股票激勵彰顯信心。根據公司官方公眾號，集團目標“十四五”進入世界五百強，按照2021年世界500強門檻標準（收入約2400億元）計算，“十四五”集團收入目標復合增速約15%（中國化學上市公司占集團收入的90%以上），新材料實業收入占比預計達到15%，規模約360億元?；ば虏牧蠈崢I未來占比將明顯提升，考慮到其明顯高于工程的凈利率，有望助力公司業績增速超越收入增速。近期公司公告擬通過集中競價交易方式回購不超過1%股份用于股權激勵，預計回購金額為4-8億元。公司回購股票用于激勵釋放積極信號，有望增強市值動力，激發員工活力，彰顯對未來發展信心。
投資建議：我們預計公司2021-2023年實現歸母凈利潤42/64/82億元，同比增長15%/54%/27%，EPS分別為0.69/1.06/1.34元。當前股價對應PE分別為15/10/8倍，公司新材料項目扎實推進，“十四五”規劃明確實業發展決心，第二成長曲線加速重估，維持“買入”評級。
風險提示：實業項目投產業績不達預期風險，疫情反復風險，海外經營風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.99%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利43.12億，根據現價換算的預測PE為11.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為14.34。證券之星估值分析工具顯示，中國化學（601117）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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