2022-04-11華西證券股份有限公司崔琰對長城汽車進行研究并發布了研究報告《產銷環比改善 高端智能發力》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為24.86元。
長城汽車(601633)
事件概述
公司發布2022年3月產銷快報：3月批發銷量10.1萬輛，同比-8.9%，環比+42.6%。3月產量10.4萬輛，同比-5.5%，環比+47.2%。
分品牌看，3月哈弗品牌批發銷量5.5萬輛，同比-18.8%，環比+29.9%；WEY品牌批發銷量0.5萬輛，同比+36.1%，環比+7.3%；皮卡批發銷量1.8萬輛，同比-16.1%，環比+58.6%；歐拉品牌批發銷量1.4萬輛，同比+9.3%，環比+127.8%；坦克品牌批發銷量0.9萬輛，同比+78.3%，環比+37.9%。
分析判斷:
產銷環比改善各品牌齊增長
公司3月產銷快速提升，缺芯影響逐步緩解。3月公司產大于銷，產能逐步釋放，各品牌均迎來較大改善，具體來看：
哈弗品牌：主流SUV地位穩固，加速向智能化邁進。2022Q1累計銷量16.7萬輛，同比-25.1%。其中，哈弗H6累計銷量為7.7萬輛，同比-32.0%。哈弗大狗累計銷量為2.5萬輛，同比+8.4%。哈弗神獸（新科技旗艦SUV）上市4個月累計銷量突破2.6萬輛，銷量表現亮眼。
WEY品牌：PHEV版本加速推出。2022Q1累計銷量1.4萬輛，同比+22.3%。其中，明星車型拿鐵DHT累計銷量為6,529輛。摩卡DHT-PHEV開啟魏品牌高端化之路，3月銷量超過500輛。今年魏牌多款車型將標配PHEV版本，我們認為高端電動智能需求快速增長，自主品牌發力高端化有望率先搶占市場。同時，混動技術突破，支撐PHEV在廣大低能級城市快速替代燃油車，需求預計將持續提升。
歐拉品牌：ASP有望加速上行。2022Q1累計銷量3.4萬輛，同比+10.0%。其中，好貓累計銷量為1.9萬輛，同比+239.6%。3月起，2022款歐拉好貓開始接訂，售價區間為12.79萬-15.79萬元，外觀顏色及智能化配置選裝再度升級，公司產品定位精準，有望驅動需求提升。
坦克品牌：坦克500即將交付。坦克品牌2022Q1累計銷量為2.6萬輛，同比+79.8%。坦克500已于3月上市，將于4月中下旬開啟交付，預計將帶動坦克系列量價齊增，拉動公司整體盈利。
長城皮卡：發力時尚商用、乘用休閑。2022Q1累計銷量4.3萬輛，同比-27.7%。其中，長城炮累計銷售超3.3萬輛。“時尚商用皮卡”金剛炮也已于3月22日正式上市。今年，長城炮將全面發力時尚商用、乘用休閑兩大品類，繼續深耕國內與海外市場。
高端智能化引領硬核技術加速輸出
2022Q1，檸檬、坦克及咖啡智能三大平臺車型占比達70.4%。公司依托于三大核心技術平臺，實現了在動力性能及全速域效率的突破，同時咖啡智能平臺在智能駕駛及智能座艙全面賦能，加速車型向智能電動化邁進。
硬核技術加速輸出，智能化滲透率不斷提升。2022Q1，公司智能化車型占比達84.5%。借助三大平臺模塊化的研發生產，新車型開發周期將大幅縮短，帶動核心技術輸出的同時加速智能化滲透率的提升。
投資建議
公司新產品國內外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領跑地位愈發清晰，非車業務收入有望加速釋放。我們看好公司今年量價齊增，維持公司盈利預測，預計公司2022-2024年營業收入為1,920.5/2,567.4/3,309.9億元，歸母凈利潤為100.6/156.2/200.2億元，對應EPS為1.09/1.69/2.17元，對應2022年4月8日收盤價26.34元/股PE為24/16/12倍，維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響超預期；車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券陳曉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.38%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利102.75億，根據現價換算的預測PE為22.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為48.22。證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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