2022-04-08上海證券有限責(zé)任公司滕文飛,陳旻對吉比特(603444)進行研究并發(fā)布了研究報告《吉比特年報點評：高分紅彰顯責(zé)任，關(guān)注《奧比島》上線時點》，本報告對吉比特給出買入評級，當(dāng)前股價為360.99元。
吉比特(603444)
事件：
4月7日，公司公布2021年年報。2021年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為46.19億元、14.68億元，分別同增68.44%、40.34%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.26億元，同增36.24%；2021年EPS為20.43元；同時公司擬10股派160元，分紅率78.3%。
點評：
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高分紅彰顯投資價值。公司擬10股派160元，2021年分紅金額共計11.5億元，分紅率達78.3%。自2017年以來累計現(xiàn)金分紅35.71億元，顯示公司高價值及強責(zé)任。
1、收入端：公司營業(yè)收入同比高增長主要系：（1）報告期內(nèi)買量型自研手游《一念逍遙》表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計貢獻主要增量收入，主要系游戲內(nèi)容切準(zhǔn)放置類仙俠垂類賽道，并持續(xù)大規(guī)模買量。根據(jù)dataeye近90天投放數(shù)據(jù)（2021年4月），《一念逍遙》以6611組投放素材穩(wěn)居仙俠題材買量榜首，投放天數(shù)持續(xù)132天，投放規(guī)模遠超第二名《雪中寒刀行》（3923組）。（2）報告期內(nèi)現(xiàn)金牛傳統(tǒng)項目《問道》、《問道手游》收入同比增加，其中《問道》持續(xù)進行版本內(nèi)容迭代開發(fā)并于2021年3月上線WeGame。（3）報告期內(nèi)代理游戲如《摩爾莊園》、《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡3：魂之詩》等貢獻收入。
2、利潤端：同比增速不及收入端增速主要系：（1）《摩爾莊園》、《地下城堡3：魂之詩》、《世界彈射物語》等產(chǎn)品受道具攤銷周期及研發(fā)分成會計確認(rèn)規(guī)則的影響，截至期末尚未產(chǎn)生財務(wù)利潤；（2）《一念逍遙》屬于買量型產(chǎn)品，較其他自研產(chǎn)品費率較高。其中大陸版營銷推廣支出較高，財務(wù)利潤率低于其他自研產(chǎn)品；港澳臺版于2021年10月上線，前期營銷投入較大，暫未盈利；（3）公司持續(xù)加大研發(fā)投入開支。
3、費用端：受加大營銷費用支出影響，公司毛利率、凈利率水平同比略降。2021年公司毛利率、凈利率分別為84.9%（-1.1pct）、31.8%（-6.4pct）。凈利率下降主要系：（1）公司營業(yè)收入增量主要貢獻為買量型產(chǎn)品《一念逍遙》，營銷支出大幅增加；（2）受版號暫停發(fā)放影響，公司加大出海業(yè)務(wù)布局，仍處于營銷推廣期；（3）受前述影響，公司銷售費用率大幅增加，2021年為27.57%（+16.66pct）。
4、現(xiàn)金流端：商業(yè)模式優(yōu)異，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)增長。2021年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為24.18億元，同比增加8.85億元（+57.7%）。
有版號儲備產(chǎn)品豐富，關(guān)注《奧比島：夢想國度》上線時點及出海產(chǎn)品節(jié)奏。根據(jù)公司公告，公司儲備的有版號代理產(chǎn)品包括《奧比島：夢想國度》（社區(qū)養(yǎng)成類）、《黎明精英》（Roguelike射擊）、《花落長安》（宮廷養(yǎng)成RPG）、《失落四境》（冒險RPG）、ProjectG（代號）（田園模擬經(jīng)營）、《上古寶藏》（RoguelikeARPG）。其中《奧比島》屬于高IP價值的社區(qū)養(yǎng)成游戲，《奧比島》頁游端自2008年上線運營至今已運營13年，累計注冊量高達3億，最高月活超1100萬人，積累有龐大IP用戶群體。根據(jù)2012年艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，2012年《奧比島》在全國角色養(yǎng)成類活躍度較高。手游版《奧比島》有望充分受益于較強的IP熱度，2021年4月開放預(yù)約首日預(yù)約量即超百萬，目前全網(wǎng)預(yù)約量已超500萬，相關(guān)微博話題閱讀量過億，且多次沖進熱搜榜。《奧比島》、《摩爾莊園》、《洛克王國》屬于三大Z世代社區(qū)養(yǎng)成類游戲IP，參照《摩爾莊園》手游首月表現(xiàn)，《奧比島》（預(yù)計2022年公測）手游游戲流水表現(xiàn)值得期待。
投資建議
公司研發(fā)能力優(yōu)異，擁有優(yōu)秀運營平臺雷霆游戲。受版號暫停影響，預(yù)計公司2022年主要業(yè)績增量來自重量級代理游戲及游戲出海。暫不考慮版號放開后游戲集中上線的影響，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為16.23億元、18.54億元、22.27億元，分別同增10.5%、14.3%、20.1%，對應(yīng)EPS分別為22.58元、25.79元、30.98元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.55倍、14.48倍、12.06倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭惡化超預(yù)期、版號放開節(jié)奏不及預(yù)期、《奧比島》上線表現(xiàn)不及預(yù)期、老游戲流水下降超預(yù)期、出海表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為495.25。證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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