2022-04-18中國銀河證券股份有限公司陳柏儒對山鷹國際進行研究并發布了研究報告《營收穩定增長，持續推進產業鏈一體化布局》，本報告對山鷹國際給出買入評級，當前股價為3.02元。
山鷹國際(600567)
核心觀點：
事件：公司發布2021年年度報告。報告期內，公司實現營收330.33億元，同比增長32.39%；實現歸母凈利潤15.16億元，同比上升9.74%；基本每股收益0.34元/股。其中，公司第4季度單季實現營收89.79億元，同比增長13.19%；實現歸母凈利潤2.09億元，同比下降47.51%。
成本端壓力顯著，公司毛利率承壓。報告期內，公司綜合毛利率為12.19%，同比下降4.55%，其中，2021年第4季度單季毛利率為11.42%，同比下降4.99%，環比增加1.81%。公司毛利率有所下滑，主要是因為：下半年紙漿價格大幅上漲，疊加化輔、能源、運輸等成本上升，營業成本大幅增加。
費用管控成效顯著，凈利率同比微降。公司期間費用率為9.94%，同比下降1.16%。其中，銷售費用率為1.07%，同比下降0.3%；管理費用率為4.12%，同比下降0.38%；財務費用率為2.11%，同比下降1.01%；研發費用率為2.63%，同比增加0.52%。凈利率方面，報告期內公司凈利率為4.7%，同比下降0.86%，其中，21Q4單季公司凈利率為2.28%，同比下降2.86%，環比下降1.16%。
國內外協同發展，持續布局國外再生漿。國內市場方面，公司持續完善國內產能布局，目前擁有五大造紙基地，原紙全年產量602.13噸，同比增長18.03%；包裝板塊布局貼近頭部客戶聚集地，年產量超過19億平方米，位居中國第二。國外市場方面，公司積極部署國外原料和產品市場：在纖維資源豐富國家建立原料生產基地，目前已具備110萬噸再生漿資源供應能力，預計2022年上半年將再投產32萬噸再生漿產能，同時，報告期內，公司通過海外貿易回收再生纖維239萬噸；國外產品主打高端紙種，參股公司北歐紙業擁有高端特種漿紙產能50萬噸，控股公司鳳凰紙業擁有多品類文化紙年產能30萬噸。
投資建議：公司聚焦造紙主業，通過國內外雙布局，構建原料渠道優勢，降本增效穩步提升市場價值，預計公司2022/23/24年能夠實現EPS0.47/0.58/0.68元/股，對應PE為7X/5X/4X，維持“推薦”評級。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)蔡方羿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.49%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.19億，根據現價換算的預測PE為5.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，山鷹國際（600567）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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