2022-04-18開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂對太陽紙業(yè)(002078)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2021年業(yè)績略超預(yù)期，靜待盈利能力邊際修復(fù)》，本報告對太陽紙業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為12.2元。
太陽紙業(yè)(002078)
2021年業(yè)績略超我們預(yù)期，短期看好盈利能力修復(fù)，維持“買入”評級
2021年公司實現(xiàn)營收319.97億元（+48.21%），歸母凈利潤29.57億元（+51.39%），扣非歸母凈利潤29.32億元（+52.44%）。2021Q4收入82.82億元（+39.19%），歸母凈利潤1.89億元（-69.98%），扣非歸母凈利潤2.11億元（-64.62%），2021Q4業(yè)績下滑顯著主要系市場需求恢復(fù)有限及原料成本上升。2021年收入和利潤略超預(yù)期，在低基數(shù)下增長明顯，略上調(diào)盈利預(yù)測，并新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤30.33/31.90/33.34億元（2022-2023年原為29.47/31.00億元），對應(yīng)EPS為1.13/1.19/1.24元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為10.6/10.1/9.7倍，短期看好公司盈利能力邊際修復(fù)，維持“買入”評級。
收入拆分：文化紙穩(wěn)健增長，牛皮箱板紙表現(xiàn)靚麗，收入占比大幅提升
分產(chǎn)品看，2021年公司非涂布文化用紙、溶解漿、銅版紙、牛皮箱板紙、化機漿、生活用紙收入分別為86.71億元（+20.29%）、32.55億元（+49.46%）、40.99億元（+16.80%）、98.70億元（+136.59%）、18.27億元（+2.25%）、8.57億元（+9.01%）。除了瓦楞原紙外，其他漿及紙制品收入同比均實現(xiàn)正增長，其中非涂布文化用紙和銅版紙收入增速慢于整體，合計收入占比由49.64%下降至39.91%；牛皮箱板紙收入增長快速，收入占比由19.32%提升至30.85%；溶解漿保持增長較快，收入占比由10.09%略增至10.17%。
盈利能力：低紙價+高原料成本背景下，2021Q4盈利能力承壓
毛利率：2021年公司整體毛利率為17.37%（-2.07pct），毛利率下降主要系2021H2紙價低位運行及原料成本提升。費用率端：受益于收入端的快速增長和公司優(yōu)秀的控費能力，2021年公司期間費用率同比下降1.46pct至6.42%，延續(xù)下降態(tài)勢。凈利率端：2021年公司凈利率為9.24%（+0.19pct），扣非凈利率為9.16%（+0.25pct），全年盈利能力邊際修復(fù)。2021Q4凈利率為2.28%（-7.32pct），扣非凈利率為2.55%（-7.47%），盈利能力承壓，2022年供需格局改善下靜待修復(fù)。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格波動，公司產(chǎn)能不及預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為16.21。證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業(yè)（002078）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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