2022-04-18中泰證券股份有限公司汪磊對雙良節能(600481)進行研究并發布了研究報告《業績大幅增長，單晶硅片產能加速投產》，本報告對雙良節能給出增持評級，當前股價為11.25元。
雙良節能(600481)
事件：2022年一季度，公司實現營業收入17.34億元，同比增長299.50%；實現歸母凈利潤1.21億元，同比增長340.80%；實現扣非歸母凈利潤1.01億元，同比增長638.43%。
點評：
單晶硅片及多晶硅還原爐銷量增長，公司收入及業績持續高增。“雙碳”政策推動下，光伏等可再生能源裝機規模快速增長，光伏產業鏈的多晶硅還原爐、硅片等產品需求持續快速增長。公司單晶硅片項目逐步投產，產能釋放成為公司收入和業績增長的重要驅動力；同時，多晶硅還原爐業務受益于硅料擴產推進，銷量實現增長，亦助力公司收入和業績大幅增長。
單晶硅片產能逐步落地，公司步入快速增長新階段。公司在硅料供應及硅片銷售方面均簽署了長單協議，公司單晶硅片生產的上游硅料及下游銷售均有保障，產能落地有望驅動公司業績持續高增。此外，公司非公開發行落地，公司資金實力進一步增長，將加快公司單晶硅產能落地。隨著公司單晶硅片產能進入釋放期，公司收入和業績迎來持續快速增長的新階段。據公司公告，目前，公司在包頭的單晶一廠（折合約8GW年產能）已經全面投產，單晶二廠建設進度也超預期，正在逐步投產。2022年年內公司將會盡快實現超20GW的年產能，并布局N型硅片；到2023年，公司將盡快實現共計超40GW的年產能。2022年一季度，公司實現硅棒/硅片（182/210mm）出貨共約0.9GW。
公司多晶硅還原爐以及撬塊、換熱器等裝備產品訂單飽滿，持續高景氣。多晶硅硅料擴產推進，公司還原爐以及撬塊、換熱器等裝備產品已全部覆蓋多晶硅行業，市場需求旺盛，訂單量同比大幅增長。2022年以來，公司與大全新能源、合盛硅業(603260)、晶體新能源等多家公司簽署了多晶硅還原爐設備銷售合同，合計金額達12.99億元，未來隨著項目訂單交付，公司多晶硅還原爐業務收入有望顯著增長。
布局光伏組件業務，業績增長再添新動能。公司已投資設立全資孫公司雙良新能科技（包頭）公司，作為年產20GW高效光伏組件項目的投資運營主體。20GW高效光伏組件項目一期5GW光伏組件項目總投資預計15億元，建設期兩年，項目產品主要規格包括550W和660W。目前，一期5GW項目已完成項目備案，后續15GW產能建設將擇機實施完成。未來公司光伏組件產能投運，將為公司帶來增量收入和業績，助力公司收入和業績進一步增長。
維持“增持”評級：公司單晶硅片產能加速投產，且多晶硅還原爐設備業務訂單量大幅增長，而公司布局光伏組件業務則將為公司帶來新的業績增長點，看好公司未來收入和業績持續快速增長。考慮到公司單晶硅片產能加速投產，且公司多晶硅還原爐業務訂單增長，以及未來光伏組件產能落地助力公司業績進一步增長，因而對公司盈利預測進行調整。預計2022-2024年公司實現營業收入分別為97.95、140.36、191.81億元（調整前2022、2023年分別為64.35、102.78億元），分別同比增長155.76%、43.30%、36.65%；分別實現歸母凈利潤7.54、11.09、16.24億元（調整前2022、2023年分別為5.98、9.31億元），分別同比增長143.09%、47.15%、46.38%。預計2022-2024年EPS分別為0.46、0.68、1.00元，對應PE分別為22.08、15.01、10.25倍。
風險提示：項目進展不及預期；政策執行不及預期；硅料企業擴產推進不及預期：硅料價格下降風險。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為15.0。證券之星估值分析工具顯示，雙良節能（600481）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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