2022-04-17天風證券股份有限公司楊松,張雪對濟川藥業(600566)進行研究并發布了研究報告《營業收入及凈利潤創歷史新高，兒藥領軍者再啟航》，本報告對濟川藥業給出買入評級，當前股價為23.44元。
濟川藥業(600566)
事件
4 月 16 日，公司發布 2021 年年度報告， 2021 年實現營業收入 76.31 億元，同比增長 23.77%，實現歸母凈利潤 17.19 億元，同比增長 34.60%。扣非后歸母凈利潤 15.57 億元，同比增長 26.15%。
點評
核心產品銷售亮眼， Q4 單季度營業收入創歷史新高
2021 年 Q4 公司實現營業收入 22.21 億元，同比增長 20.01%，實現歸母凈利潤 4.47 億元，同比增長 40.78%， Q4 單季度收入創新高。 ①清熱解毒類產品營業收入 24.22 億元，同比增長 13.16%，公司蒲地藍消炎口服液 2022年被《新型冠狀病毒奧密克戎變異株感染中醫藥防治專家共識》推薦為防治藥物； ②兒科類產品營業收入 17.01 億元，同比增長 63.85％，主要系小兒豉翹清熱顆粒銷售收入上升所致；③呼吸類產品營業收入 4.81 億元，同比增長 72.01％，主要系黃龍止咳顆粒、三拗片銷售收入上升所致；④消化類產品營業收入 18.04 億元，同比增長 6.79％。其他類產品營業收入上升主要系代理品種推廣服務費上升所致； 公司 2021 年銷售費用率 48.67%，同比基本持平。公司在零售渠道持續發力，成立了零售事業部，組建專業化的團隊運作 OTC 端渠道，目前來看取得了較好效果。
小兒豉翹清熱顆粒口感改善， 兒科品種用藥需求廣闊
公司核心品種小兒豉翹清熱顆粒改進口感， 2022 年 1 月正式上市銷售，對藥物的氣味、苦味、粘稠度、異味進行了全面優化，產品口感顯著提升，有助于提供患者的依從性，齲齒兒童、肥胖兒童也可放心使用。
生長激素研發進展順利，看好長期發展前景
2021 年公司研發費用 5.23 億元，同比增長 114.74％，公司加強 BD 引進力度， 已向天境生物支付合計人民幣 2.24 億元的首付款。 伊坦生長激素正處在臨床試驗 III 期，目前進展順利。伊坦生長激素使用 FC 融合蛋白技術，而且長效產品的依從性、競爭格局均比較理想，公司看好長效生長激素的發展前景。
盈利預測與投資評級
我們認為公司蒲地藍、小兒豉翹等產品銷售有望好于預期， 小幅上調盈利預測， 預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 85.66、 94.94、 104.53 億元（ 22/23 年前值分別為 85.47、94.25 億元），歸母凈利潤分別為 20.31、22.43、24.45 億元（ 22/23 年前值分別 20.19、 22.26 億元），維持“買入”評級。
風險提示： ①產品銷售推廣不及預期；②合作代理生長激素產品存在研發及銷售的不確定性；③核心藥品價格波動的風險
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為38.38。證券之星估值分析工具顯示，濟川藥業（600566）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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