2022-04-17華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)(002078)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收符合預(yù)期，盈利進(jìn)入向上通道》，本報(bào)告對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.99元。
太陽(yáng)紙業(yè)(002078)
主要觀點(diǎn)：
公司發(fā)布 2021 年年報(bào)，營(yíng)收增長(zhǎng) 48.2%。
公司 21 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 319.97 億元，同比+48.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.57 億元，同比+51.39%；其中 Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 82.82 億元，同比+39.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.89 億元，同比-66.98%，凈利潤(rùn)下滑主因 Q4 能源成本上升所致。
多紙種、多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)， 林漿紙一體化縱深發(fā)展。
公司專注主業(yè)，聚焦高品質(zhì)、差異化產(chǎn)品，多元化布局戰(zhàn)略清晰。 分產(chǎn)品來(lái)看，公司 21 年文化紙/牛皮箱板紙/溶解漿/淋膜原紙營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn) 127.7/98.7、 32.6/10.7 億元，同比分別+19.2%/136.6%/49.2%、95%。其中公司牛皮箱板紙、淋膜原紙定位高端， 在外廢禁令、以紙代塑等背景下市場(chǎng)需求旺盛，營(yíng)收增速亮眼。 從產(chǎn)能規(guī)模上看，公司21H2 廣西一期項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，漿紙總產(chǎn)能突破千萬(wàn)噸，“三大基地”的戰(zhàn)略格局基本形成。此外公司 2 月簽署投資協(xié)議，擬在南寧投建525 萬(wàn)噸林漿紙一體化項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、打造完備原料供應(yīng)體系，在能耗指標(biāo)收緊下公司在建產(chǎn)能的稀缺性凸顯，為公司未來(lái)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
文化紙需求回暖，自有漿優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利進(jìn)入向上通道。
公司 21Q4 受能源成本上漲、需求疲弱等因素影響盈利承壓， 毛利率環(huán)比下滑 4.52pct。 22Q1 文化紙景氣度回升，傳統(tǒng)出版訂單需求釋放，文化紙進(jìn)口量下降改善供應(yīng)壓力，成本端漿價(jià)高位震蕩對(duì)紙價(jià)形成較強(qiáng)成本支撐。 公司積極推進(jìn)文化紙?zhí)醿r(jià)政策落地，廣西 55 萬(wàn)噸產(chǎn)能重新轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙， 充分發(fā)揮自有漿優(yōu)勢(shì)平抑成本； 此外當(dāng)前能源價(jià)格回落，公司主要生產(chǎn)基地受疫情影響較小， 預(yù)期 22Q1 盈利改善明顯。 中長(zhǎng)期來(lái)看，公司深化林漿紙一體化布局、持續(xù)貫徹差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，具備產(chǎn)品力、規(guī)模、成本等多重優(yōu)勢(shì)， 有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。 我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 30.86/32.77/36.96 億元， 同比分別增長(zhǎng) 4.4%/6.2%/12.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、 產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.21。證券之星估值分析工具顯示，太陽(yáng)紙業(yè)（002078）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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